尽管行业总体需求可能面临下滑，但本轮调整不太可能出现如05年利润大幅下降的情形。由于水泥股在行业景气出现向下拐点之前已经大幅下跌，目前部分优秀企业PB估值已进入产业资本收购的定价区间，具备了长期投资价值。

　　周焕，现任联合证券建材行业分析师，对水泥行业整合、运行周期有独到深入的研究，曾于业内率先提出对水泥企业进行价值重估，发掘了华新水泥(600801行情，爱股，主力动向)、冀东水泥(000401行情，爱股，主力动向)、海螺水泥(600585行情，爱股，主力动向)等个股投资机会，于2008年10月被评选为“2007年度中国最佳行业分析师”。

　　继10月底国务院批准铁道部的2万亿元铁路投资计划后，上周三，部分媒体报道称，交通运输部门正在酝酿一个未来3-5年内投资5万亿元的计划，包括在建项目、已经规划的项目和追加投资，将涉及公路、水路、港口和码头建设等。受此利好传闻刺激，水泥股板块出现集体暴涨，

　　多数水泥股涨停，行业指数涨幅超过8%。

　　当得知这一消息，联合证券建材行业分析师周焕激动不已，同时就这一消息他发表了自己的一些看法。周焕表示，算上今年第三季度，我国经济已经是连续五个季度出现增速下滑，受此拖累，自05年下半年开始的本轮水泥行业景气趋势已经出现明显的下降势头。而更糟糕的是，受世界经济衰退的影响，今年我国经济形势异常严峻，加之由于房地产持续疲弱，未来一段时间内建材行业会面临不小的难题。所以，毫无疑问，上述消息对于水泥行业而言是个大大的利好。他说到，尽管上述消息还没有得到官方的正式认可，但从最近国家出台的一系列政策来看，国家刺激内需的思路是明确的，而且就国务院批准铁道部2万亿的投资计划来看，此次交通运输部酝酿的投资计划并非是空穴来风。

　　周焕自己坦言，水泥行业作为周期性很强的行业，但要准确判断其行业低谷与景气高峰并不是件容易的事。所以他在评论目前行业发展状态时，言语显得相当谨慎。他说，“说到底，水泥与整个经济周期关系密切。但恰好一高一低，这两端是很难达成共识的。”以05年底，06年初为例，包括房地产在内的社会固定资产投资已经趋于活跃，但市场很显然对房地产、钢铁、有色金属更感兴趣，对正在发生变化的建材(水泥)行业视而不见。尽管他报告中曾多次强调，应该积极关注水泥行业所面临的成长机遇。但事实上这在当时是很难引起市场共鸣的。但后来的事实证明，05年底“水泥行业已经无限接近行业低谷了”。他谈到，其实水泥行业真正被市场接受，还在于05年底以来行业的复苏，行业业绩发生质变。他认为，就目前情况而言，水泥行业格局已经发生了巨大变化，优势企业相对集中，竞争更加有序，所以市场才对其价值进行了再发掘。而且随着07年国家逐步推进“节能减排”计划，部分耗能高、污染重、效益低的水泥企业被关闭，这对于推进行业整合、产业结构优化起到十分重要的作用。所以回过头再看，他认为行业更应该有乐观的理由。

　　进入07年，我国经济持续增长，房地产行业出现空前繁荣。周焕深知，这对于水泥行业预示着什么。于是他通过大量调研后提出，水泥行业全新的时代即将来临，行业景气周期确立无疑。然而令周焕意料不到的是，他这观点并没有讨得市场欢心。投资者对水泥板块并没有表示出太大兴趣。但后来的市场似乎又一次跟周焕开了次玩笑，因为在他提出上述观点后不到2月的时间内，水泥板块一鸣惊人。包括基金在内的投资者纷纷增持水泥股，而华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等龙头个股的表现丝毫不逊于房地产、有色金属、银行等行业的明星股。其中华新水泥由07年初的10元附近启动在不到5个月的时间内飙升至41元，海螺水泥也有超过300%的成绩。看到以往“落寞”的行业有如此出彩的表现，众多投资者在反省的同时，也接受了一次观念的更新。

　　但好景不长，似乎在一夜之间，繁华落尽。我国经济在持续高增长后出现回落。在经济下降通道中，似乎“看空”又成为一种潮流。但与市场其他的分析人士观点不同，目前周焕并不太赞同现在过分看淡水泥行业。

　　有中经网数据表明，目前水泥行业增速出现了比较大的下滑。今年1-9月，代表需求的水泥累计产量同比增长6.9%，增速比去年同期下降8.1个百分点。而且自今年3月以来，单月产量增速呈现持续下降趋势，8月份更是快速萎缩至1.5%，如果不考虑受春节因素影响的每年1-2月的数据，这一月度增长率为02年6月以来的最低值。分地区来看，华北除内蒙古以外，8-9月水泥产量全部出现同比负增长，因此市场主流观点认为，这是受奥运会带来的建设项目停工、工厂停产影响所致。但在谈到这个问题时，周焕表示，从整体数据来看，其余大部分水泥主产区产量增长也出现不同程度下滑，因此他认为水泥需求的急剧疲软不太可能完全是奥运影响的缘故，经济增长(特别是房地产投资)放缓应该是最大的影响因素。他强调，一个明显的例子就是，进入10月以来，在奥运影响消除和进入传统旺季之后，水泥需求并未出现大幅回暖，部分地区价格开始下跌也证实了这一判断。同时他还提醒，有一点值得投资者特别注意：今年以来，固定资产投资和建筑安装工程投资的名义增长率保持了相对的平稳，而水泥产量增速下滑较快。这是说明了什么？根据周焕分析，他认为这主要是因为行业受到了房地产施工面积增速持续下降的影响，而新开工面积增速的下降预示着未来房地产对水泥的需求依然不容乐观，“至少在短期内可以这么讲”，他说。

　　既然上述情况已成事实，那么为什么周焕并不主张继续看淡行业未来的发展呢？在解释这一观点时，周焕首先提到，水泥行业的整体表现还在正常的范围之内。根据中经网的数据显示，今年1-8月国内水泥行业表现强劲：销售收入同比增长25.3%，毛利率16.0%，同比上升1.4 个百分点，利润总额182 亿元，比去年同期增长58%。而水泥价格也持续创新高：根据中国建材信息总网提供的数据，8月份重点联系水泥企业P.O42.5水泥出厂含税均价为352.4元/吨，同比涨幅高达18.1%，比上一轮景气高点的价格高出12.6%；今年前8个月P.O42.5水泥出厂含税均价同比上涨10.3%，水泥行业通过价格提升成功转移了原燃料成本上升(尤其是煤炭)的压力，保持了利润的高速增长。所以周焕认为，在一个行业收入水平在提升，价格在没有大幅回落的情况下去判断行业景气周期已经结束，甚至要继续“看淡”行业未来，这很显然是缺乏客观精神的。当然，他认为需要引起我们投资者注意的是，水泥行业需求疲软的现象可能最终会导致行业“未来的不确定性增加”。同时，这也使得我们在把握行业机会上，态度应该更加谨慎。

　　周焕表示，目前水泥行业面临的问题相对于05年更为复杂。他认为本轮水泥行业景气上行的根本驱动因素是国家大力淘汰落后产能带来供过于求状况的改善。但是目前面临的新增产能投放依然强劲，而需求增长大幅放缓的局面将使供需关系再度出现逆转。淘汰落后产能需要政府财政补贴和安排相关劳动力再就业，而经济减速会使解决这些问题的难度加大，从而阻碍淘汰工作的推进力度。如果今明两年落后产能的淘汰量低于预期，水泥行业供给过剩的压力将进一步加重。与上一轮主要由供给过多导致的行业调整有所不同，此次水泥行业景气下行主要是需求大幅萎缩导致的，不久的将来企业很可能将全面下调价格以应对困难的销售局面。所以虽然煤价的回落有助于减轻成本压力，但周焕认为这仍难以推动企业盈利能力继续增长。那么转机在哪里？

　　值得欣慰的是，目前国家正加大财政投入，扩大内需。周焕相信，基建可部分抵消房地产负面影响，行业调整将以温和方式进行。如果上述报道属实，并且项目在较短的时间内大量开工建设，那么周焕判断，水泥行业可能只出现短暂且轻微的调整，并从明年2-3季度开始走出谷底。他的判断是只要明年水泥需求增速在7%以上，行业就不会出现供大于求。周焕说，虽然水泥上市公司今年下半年和明年一季度的业绩不太理想，但他认为目前股价已充分反映了市场对未来的悲观预期。龙头公司的PB估值在1.2-1.3倍左右，已具备长期投资价值，再考虑到水泥需求可能早于预期地出现复苏，他维持了对行业及重点公司的“增持”评级。同时，周焕表示，在行业整体出现下滑的背景下，依然看好西北地区水泥行业的表现：新疆、宁夏受国务院32号文件和宁东能源化工基地建设的影响，水泥需求依然保持较快增长，而产能扩张并未出现过度迹象(宁夏甚至为负增长)，高景气度有望维持到2010年。重点推荐赛马实业(600449行情，爱股，主力动向)(600449)和天山股份(000877行情，爱股，主力动向)(000877)。

　　证券导刊

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