8月31日，浙江花园生物高科股份有限公司（以下简称花园高科）的IPO申请获证监会发审委通过。作为国内维生素D3（以下简称VD3）的龙头企业，在2009年下半年VD3价格暴涨10倍的背景下，花园高科的业绩也同比增长三倍，达到每股收益1.01元。如此优异的业绩，颇引市场关注。

　　不过，《每日经济新闻》记者调查后发现，花园高科在招股书中“遗漏”了VD3价格暴涨、IPO前夜公司业绩暴增的一个关键诱因——占据全球VD3销量78.5%份额 （据2008年数据）的行业第一花园高科与行业第二台州市海盛化工有限公司（以下简称海盛化工）存在着某种“合作关系”。正是两家企业的“亲密合作”，促使VD3价格在短期内暴涨、花园高科在2009年业绩骤增，让花园高科上市时有望募集到更多的资金，尽享信披“遗漏”带来的巨大利益。

　　VD3价格暴涨 业绩增三倍

　　8月27日，花园高科公布招股说明书，作为国内生产、销售维生素D3的龙头企业，花园高科在业内实力超群。招股书显示，2008年全球维生素D3行业的总销量为7519吨，花园高科的销量为3363吨，市场占有率已增长至44.73%；2009年公司维生素D3销售2283吨，是国内乃至全球维生素D3行业销量第一位的企业。

　　值得注意的是，近一年时间花园高科的业绩增长非常明显。2007年、2008年花园高科营业利润分别为2218.28万元和2020.83万元，而2009年公司营业利润则高达7970.21万元，暴涨近三倍；2010年一季度更是已经达到3893.88万元，几乎完成了2009年全年营业利润的一半。数据显示，2009年公司净利润6884.85万元，同比增长310%。基本每股收益从2008年的0.28元，猛增至2009年的1.01元。2010年一季度更是已经达到0.49元。

　　为何花园高科的业绩在上市前突然暴增？《每日经济新闻》记者了解到，公司主要产品VD3的价格在半年不到的时间里暴涨10倍是主要诱因。

　　花园高科指出，公司主要产品饲料级维生素D3粉的销售收入占主营业务收入一半以上，从月均出口销售价格看，从2007年1月至2009年7月间，花园高科VD3出口价格均在29元/公斤~43元/公斤之间徘徊，一直没有暴涨暴跌过。但从2009年8月份开始，VD3销售价格出现暴涨，8~12月分别达到88.09元/公斤、166.58元/公斤、253.5元/公斤、280.05元/公斤、273.76元/公斤。公司提供的价格波动图显示，VD3的价格在去年10月前后最高突破400元/公斤，半年不到的时间暴涨了10倍。

　　对于VD3价格暴涨的原因，花园高科在招股书中给出了四点理由：一是下游需求自2009年中期开始逐步恢复正常；二是部分企业停产检修或技改，短期内有效供给相对不足；三是原先过低的价格也有内在调整的需求；四是维生素D3的不可替

　　代性助长了价格上涨。

　　两行业龙头存在“合作关系”

　　从花园高科给出的理由来看，上述四点基本属于行业供需关系的常态原因，不过《每日经济新闻》记者调查后发现，价格飙升的背后还隐藏着一些鲜为人知的行业背景。

　　目前，国内的VD3厂家主要生产饲料级产品，其中花园高科是行业第一，而海盛化工是行业第二，2008年两者的饲料级VD3销量分别占全球总销量的52.9%和25.6%，合计占全球市场的78.5%。

　　从表面上看，花园高科和海盛化工属于竞争关系，但《每日经济新闻》记者调查后惊奇地发现，花园高科和海盛化工之间存在着某种 “合作关系”。

　　“花园高科和海盛化工存在一种营销关系。”昨日（9月1日），一位行业研究员告诉记者，花园高科和海盛化工的关系不错，之间存在着某种合作，这是行业内公开的秘密。

　　根据他的指引，记者查找到关于维生素涨价的研究报告，在国内某知名大型券商于2010年1月12日发布的一篇 《新和成——受益维生素D3价格上涨》的研报中，该券商指出，“2009年7月，浙江花园药业把海盛化工饲料级VD3项目收购，协议以

　　固定毛利率买断海盛化工VD3产品，同时关闭自身部分产能，使得整个行业供需进入平衡状态。饲料级VD3产品价格因此从60元/公斤一路上涨至最高500元/公斤，而浙江花园、新和成、金达威等维生素专业企业的VD3生产成本仅为42元/公斤。此后海盛化工因高毛利诱惑，在市场上违约抛货，导致VD3价格下探至350元/公斤。近期浙江花园对海盛化工提出违约处罚，预计两公司将达成妥协，恢复合作。近期，VD3已经因此停止报价，预计恢复报价后会在420元/公斤。”“花园药业收购海盛化工VD3项目？”在花园高科的招股书中，记者并未发现这个足以引起市场轰动的消息。

　　根据招股书，现被称为“花园药业”的公司，原本属于花园高科，2003年花园高科将持有的花园药业90％股权转让给花园集团，理由是“将花园药业相关资产和业务剥离，以突出公司的主营业务——维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。”由于招股书中清楚地写明：目前花园药业并不从事VD3的相关业务，那么上述研报所提到的 “浙江花园药业”就不可能是现在招股书中所说的“花园药业”，而是相近名称的一种错误表述。

　　但《每日经济新闻》记者调查后发现，研究报告中所说的“花园药业”极有可能就是指已经过会的花园高科，两者为同一大股东旗下的“兄弟公司”。

　　一位接近花园高科的内部人士告诉记者，目前花园药业（花园高科的大股东花园集团的子公司）没有做VD3，上面所说的浙江花园药业实则就是花园高科。当被问到“花园高科和海盛化工是否有合作关系”时，他表示，“花园高科包销了他们的VD3油剂，他们自己只卖粉剂。”对于研究报告中关于 “收购VD3项目”一说，他认为，这指的就是“包销”油剂。

　　根据招股书的相关解释，VD3产品主要分为油剂和粉剂，油剂是粉剂的原材料之一。在花园高科2009年财报中，其VD3油剂占VD3粉剂的总成本比重高达66.53%。由此可见，掌握VD3油剂便可以掌控VD3产品的供需乃至价格。

　　海盛化工：这是商业机密

　　《每日经济新闻》记者就上述券商研究报告中提到的内容致电海盛化工予以求证，公司销售部经理接受了记者采访：

　　《每日经济新闻》（以下简称NBD）：花园药业是否收购了海盛化工VD3项目？

　　海盛化工：这属于我们的一个商业机密。

　　NBD：据称花园高科包销了海盛化工的VD3油剂，是否有此事？

　　海盛化工：一部分吧。

　　NBD：一部分怎么算“包销”呢？

　　海盛化工：这个你问他们吧。

　　NBD：是2009年7月份的事情吗？

　　海盛化工：差不多吧。

　　NBD：有消息称，花园高科把你们的油剂包销了，结晶还是你们自己在卖？

　　海盛化工：对。

　　NBD：那您刚才又说是 “一部分”，到底是“一部分”还是全部？

　　海盛化工：我们有粉剂，怎么可能让他们都包销呢。

　　NBD：那么给花园高科销售的那部分油剂，数量大不大？

　　海盛化工：还行吧。

　　从上述记者的采访可以看到，海盛化工承认了有这么一层合作关系。

　　随后记者还采访了海盛化工大股东仙琚制药，目前仙琚制药持有海盛化工61.2%的股权，是其控股股东。

　　仙琚制药一位不愿具名的高管表示：“花园高科和海盛化工确实有‘合作’。”他指出，仙琚制药对子公司的信息披露较少，不太关注子公司销售方面等细节问题。“这个情况最好还是向花园那边了解比较好。毕竟我们这边隔了一层。”不过该人士表示，花园和海盛的确有“合作”，“主要涉及到产品方面。”但具体“合作”内容是什么，就不太清楚了，是不是“包销”也不太清楚。

　　随后，记者向花园高科进一步求证，但连续三日，公司公布的投资者热线形同虚设，一直处于无人接听状态。公司办公室负责人表示，证券事务代表和董秘在出差。而保荐人万联证券工作人员在接到记者电话后表示，将通知保荐人，但截至记者发稿，也未得到该券商的任何回话。

　　关于合作 招股书中只字不提

　　“有这个事情，大概就是这么个情况。”昨日，记者还就花园高科“包销”海盛化工产品一事，咨询了国内另外两家VD3生产企业。

　　厦门金达威一位销售经理告诉《每日经济新闻》记者，前期维生素D3价格暴涨，主要是货少、停产等原因，当被问及是否知道花园高科与海盛化工有“价格联盟”时，该人士表示，“知道这个事”。在谈到金达威是否也与他们存在“合作”关系时，他表示，“我们和他们联系很少。”

　　新和成相关负责人也指出，去年价格暴涨是产量的原因，他表示：“花园高科和海盛化工是否有所谓的合作或‘价格联盟’，我们不关心，反正把价格弄上去对我们也是好事情。”当被问及新和成是否与他们有“价格联盟”，他表示“肯定没有”。该人士指出，对于能否对价格形成控制，关键看他们“能控制多大的量”。

　　值得注意的是，对于花园高科与海盛化工的“合作关系”，在招股说明书中却只字不提。

　　在招股书中，海盛化工一直都作为花园高科的竞争对手出现，并未披露有任何“合作”或关联关系。花园高科在谈到购销情况时，也未提及与海盛化工有何利益关系。花园高科称，“公司饲料级维生素D3粉原材料主要为维生素D3油剂，全部由公

　　司自行生产供应。”

　　延伸阅读

　　花园高科高增长的可持续性存疑问

　　如果VD3涨价的真实原因就是花园高科和海盛化工的 “价格联盟”，那花园高科如此好的业绩能有多少可持续性呢？

　　在花园高科的招股书中，《每日经济新闻》记者发现，当2009年底VD3价格超过400元后，便出现回落。截至2010年5月31日，VD3的价格已经为200元，较最高峰时锐减了一半。

　　而在某券商的研报中，提到“此后海盛化工因高毛利诱惑在市场上违约抛货，导致VD3价格下探至350元/公斤。”，这说明，花园高科和海盛化工的“合作”只是一个松散的联盟，那花园高科和海盛化工的合作能否一直将VD3的价格保持在高位，值得怀疑。

　　另外，虽然花园高科在招股书中自信地声称，“花园高科对于维生素D3价格波动具有较强的抗风险能力”，但VD3价格上涨推动公司业绩短期增长是一个不争的事实。而且因花园高科在招股书中“遗漏”披露两大行业龙头存在“合作”的关键事实，无疑还会影响投资者对公司合理价值的准确判断。

　　更引起外界关注的是，花园高科在IPO过程中尽享了这种信息披露“遗漏”带来的巨大利益。据招股书显示，花园高科发行后总股本为9100万股，由于2009年净利润暴涨3倍后达到6884.85万元，折合发行后每股收益0.76元。以目前创业板的医药股平均市盈率60倍计算，花园高科的发行价将达到45.6元/股，发行2300万股将募集约10.5亿元的巨额资金。而回过头来看，花园高科在2008年的净利润才区区1677.01万元，按发行后总股本计算，2008年每股收益只有0.18元。可见，花园高科在招股书中的关键性“遗漏”，可称得上是价值连城。