苏宁电器（002024）三季度实现销售收入142.4亿元，同比增长8%，实现营业利润9.4亿元，同比增长13.6%，实现利润总额9.53亿元，同比增长17.3%，实现归属母公司所有者净利润7.04亿元，同比增长15.4%，每股收益0.157元，每股经营性现金流0.1元。1-3季度，公司实现销售收入415.7亿元，同比增长6.3%，实现营业利润26.4亿元，同比增长13.2%，实现利润总额26.6亿元，同比增长15.5%，实现归属母公司所有者净利润19.7亿元，同比增长15.1%，每股收益0.439元，每股经营性现金流1.03元,业绩符合预期。

　　四季度将进入开店高峰

　　随着宏观经济形势逐步好转、消费者信心持续恢复以及房地产行业的回暖，公司可比门店增速大幅下滑的局面得到有效改善，一至三季度公司单季可比门店销售增速分别为-11.98%、3.35%和4.82%，一至三季度公司可比门店销售累计增长-1.24%。同时，公司08年净开店180家，在可比门店销售增速提升和次新店进入成熟期的共同作用下，二季度和三季度公司单季销售收入增速回升明显，一至三季度单季销售收入增速分别为0.2%、10.5%和8%，一至三季度销售收入累计增长6.3%。

　　公司为连锁业态，开店是公司盈利持续增长的主要动力。公司年初制定了新开店200家的经营目标，截至09年9月30日，公司净新开店数为73家，一至三季度公司分别新开店27家、48家和43家，累计新开店118家。为提高店面质量，公司在上半年着重开展店面调整工作、强化店面标准化建设，根据店面评估结果淘汰了一批不合格店。一季度和二季度置换/关闭的店面分别为20家和20家，目前淘汰不合格店的工作已进入尾声，三季度被淘汰店减少到5家。随着四季度宏观经济形势持续转好，在经营压力减弱的情况下，公司将有计划集中开店，以实现年初制定的开店目标，“十一”期间即新开店50家，其中新开22家，重装28家。由于不断进行网点扩张，公司连锁面积已达到377.49万平米，较08年三季度增加13.55%。

　　毛利率较去年同期有所提升

　　经过20年发展，公司已成长为国内家电销售巨头，08年在国内家电及消费电子产品的市场份额已达到6.2%，仅依靠规模扩张的毛利率提升空间越来越小，公司发展遇到瓶颈。为突破经营困局，公司在今年8月召开全系统工作会议，提出“二次创业”口号，实施组织变革、营销变革，加强后台建设，以提高公司毛利率为核心，多管齐下。首先，以物流中心为节点，重新划分部门，建立北京、南京、深圳等地区分公司，做到地区内店面共享财务、人力资源和物流。其次，创新营销思路，从以商品规划为核心的供应链管理转变为以客户研究为核心的市场管理，具体改革措施包括：加强销售中的预测与计划性，实行商品组合管理，强调会员营销和个性化营销，整合供应商和公司ERP系统，提高商品采购效率，取消联营、加大自营比重，由配送物流逐步过渡到自提物流，设立专门的事业部，对单店的考核也从以销售收入指标为主转变为以毛利指标为主。再次，加强基础平台建设，在店面建设上，细化前台店面标准，关注单店经营质量的提高。偏重自有店建设，公司计划用5-10年将自有店比例提高到店面总数的5-10%，自有店平均单店销售达到5亿元以上，而08年底公司整体单店销售仅有6100万元。

　　在物流基地建设上，公司计划用5年时间建成55-60家物流基地，09年完成沈阳基地建设，成都、无锡、天津、北京（二期）的方案设计和选址工作已开始。以上诸多管理举措的推出，有望对提升公司的长期竞争力发挥关键作用。

　　同时，公司通过加大定制、包销、创立自有品牌等方式，持续提高产品毛利率，新措施效果渐显，一至三季度公司毛利率分别为16.6%、17.3%和17.5%，一至三季度累计毛利率为17.2%，高于08年同期16.3%的水平。

　　08年四季度和09年一季度，经济危机对公司产生严重影响，为应对恶劣经营环境，公司在控制成本方面采取积极措施。公司积极和业主谈判，加大转租、降租力度，节省租金；优化人员结构，提高高素质人员待遇。同时，加强店面评估，淘汰劣质店面，建立共享机制，提高运行效率，力争到2010年实现前台人员和财务人员的全国共享。此外，公司还推进适度营销，合理投入资源，严格控制广告费。采取上述措施后，在可比门店销售负增长和新开店118家的情况下，公司期间销售管理费用率为10.58%，略高于去年同期的10.14%。

　　综合以上分析，在公司2009年-2011年净开店150家、100家、100家的假设下，预计公司2009年-2011年的EPS分别为0.596元、0.70元和0.787元，对应的PE分别约为28.12倍、23.97倍和21.32倍，动态估值在行业中偏低，给予公司6个月目标价19元，维持公司“谨慎推荐”的评级。

　　最新评级 目标价区间 研究机构 研究员 日期

　　买入 ２０ 东方证券郭洋 ２００９－１１－２

　　谨慎增持 １８．１ 国泰君安 刘冰 ２００９－１１－２

　　买入 　 申银万国金泽斐 ２００９－１１－２

　　增持 ２０ 光大证券 黄志刚 ２００９－１１－１

　　买入 ２０ 安信证券 吴美萍 ２００９－１１－１

　　增持 １８．２８ 海通证券路颖 ２００９－１０－３１

　　买入 １７．４８ 中银国际 刘都 ２００９－９－２８

　　推荐 １７．００－２０．００ 国信证券胡鸿轲 ２００９－９－１７

　　跑赢大市 　 上海证券 刘丽 ２００９－９－１６

　　强烈推荐 １８ 招商证券 杨夏 ２００９－９－１４

　　谨慎推荐 　 长江证券邵稳重 ２００９－８－３１

　　增持 　 金元证券 魏芳 ２００９－８－３１

　　推荐 １８．５ 民族证券 民族证券商业小组 ２００９－８－３１

　　买入 １８ 广发证券 欧亚菲 ２００９－８－３１

　　买入 １８ 中信证券赵雪芹 ２００９－８－３１

　　摊薄ＥＰＳ（元） ２００６Ａ ２００７Ａ ２００８Ａ ２００９Ｅ ２０１０Ｅ ２０１１Ｅ

　　预测家数 －－ －－ －－ ２３ ２３ １７

　　平均值 １．０５１２ １．０１６６ ０．７２５６ ０．６０２ ０．７３４７ ０．８９２９

　　中值 －－ －－ －－ ０．６０２２ ０．７４３６ ０．９２２８

　　最大值 －－ －－ －－ ０．６４４２ ０．８５ １．０６４７

　　最小值 －－ －－ －－ ０．５６８２ ０．６３８１ ０．６５４４

　　标准差 －－ －－ －－ ０．０２０５ ０．０４４７ ０．０９１

　　行业平均 ０．３５４９ ０．３６２７ ０．２２８８ ０．４０３１ ０．５５９ ０．６７１

　　沪深３００平均 ０．５７０１ ０．７５３７ ０．５９２７ ０．６４１４ ０．８３９７ １．０４１１