“明年打算怎么过？”一听到这个问题，多家保险公司老总的面色中都显露出一种为难情绪。由于股市与经济基本面紧密相关，股市明年难有明显起色将制约保险资金的投资收益；而债市方面，保险资金“短期防通缩，中长期防通胀”也将加大债券配置难度。不过，寒冬之中仍有暖意。在4万亿大投资计划下，保险资金的主战场——债市明年将迎来大扩容；而“国30条”以及修订后的《保险法》中拓宽保险资金投资渠道的种种表述将为保险资金留下突破的路径。

　　债市仍是主战场

　　毫无疑问，债券市场仍将是明年保险资金投资的主战场。

　　尽管在今年下半年，央行连续五次降息将保险投资收益逐步拖入寒冬，但似乎除了债市之外，明年保险资金没有其他太多选择。国泰君安保险业分析师彭玉龙表示，保险资金增仓债券是“完全正常的”。随着保费收入的增加，保险公司的总资产亦在增加，而资本市场前景并不明朗，保险资金在权益上不可能大举建仓，另外保险资金银行存款比例也在下降，但保险资金总要寻找合适的投资渠道。

　　由于下半年以来降息预期导致的国债市场的牛市行情已经极大推高了国债价格，因此国债收益率亦随之大幅下降。数据显示，目前10年期国债的到期收益率还达不到3％，而铁道债的到期收益率降至3.5％-4％。

　　而伴随着通缩的是经济增速下滑，央行通过下调存款准备金率和利率来刺激经济，取消信贷额度管制鼓励企业放贷，预计如果2009年还有100-150个基点的降息空间，这将继续显著降低固定收益类产品的收益率。

　　不过，保险资金也应看到“光明的一面”。随着明年通货膨胀率的继续下降，长期债券的吸引力会逐步显现，而这正符合保险资金的资产久期配置要求。

　　此外，伴随着4万亿大投资方案的细化，保险资金从中也将看到希望——债券市场将迎来大扩容。尽管目前尚未明确有多少资金来自债券发行，以及在债券品种内部具体结构分配情况，但市场人士预计，未来长期国债、期限较长的铁道债等债券的供给肯定会迅猛增加，其中可能有3000-4000亿元来自于国债发行。

　　由于此番经济刺激计划主要涉及铁路等基建领域，因此未来铁道债规模的扩张毋庸置疑。“目前每年铁道债的发行规模在300~400亿，为了配合巨额投资计划，今后的发行数量肯定会超过这个数字。”专家认为，由于基础建设周期较长，所以铁道债期限应该会以中长期如7年、10年、15年期居多，而这正符合保险公司保费久期的配置需求。

　　中信证券分析师黄华民认为，根据当前债券品种和期限结构容量以及2009年债券发行主要以国债为主，保险资金投资依然要以国债和金融债为主。未来保险资金运用将以5年期债券为主，为提高收益率会加大企业债的投资力度。

　　而对于保险公司而言，4万亿投资计划派生的风险和期限均较短的企业债以及地方城投债的投资收益率会更高。

　　尽管有监管层的维稳号令，但保险资金似乎并不买账。Topview数据显示，代表保险和社保基金的T类席位，11月在从股市中净卖出27.15亿元。保险资金对股市的火热激情已随着牛市的暗淡立场而湮灭。

　　2008年全球股市遭遇重创，国内外股市大幅下跌导致各大保险公司股票投资出现不同程度的浮亏，计提金融资产减值准备的增加，导致各股净利润大幅减少。尽管权益类投资在保险资金总体资产配置中占比并不大，尤其是监管层对保险资金权益类投资总体设定20％的上限，股票投资上限为10％，但股市跌幅之深已经远远超出市场预期，严重拖累保险投资收益。因股市下跌，2008年9月四家上市保险公司股票投资规模从2007年末的7246亿下降到4076亿，下降了3170亿，同时其股票市值在此期间损失近2万亿，

　　黄华民认为，从行业资产配置角度看，权益类投资比例已从25％以上回落至15％，2008年1-9月投资收益率也从12％大幅回落至2％，创2003年以来的新低，未来保险股价值提升将在很大程度上依赖于股市的回升，股市投资收益率是否会恢复到正常收益率水平，尤其是能否突破20％至关重要。

　　期待更多利好实现

　　“鼓励保险公司购买国债、金融债、企业债和公司债，引导保险公司以债权等方式投资交通、通信、能源等基础设施项目和农村基础设施项目，稳妥推进保险公司投资国有大型龙头企业股权，尤其是关系到国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权。”

　　“国30条”明确提出要发挥保险业资金融通的作用，这也意味着保险资金的投资渠道有望得到拓宽。

　　公司债属于无担保企业债，保监会一直以来并没有放开保险资金在这一领域的投资。但“国30条”以及保监会近期在公开场合的多次表述正意味着这一禁区将被打开。

　　基础设施建设项目领域的投资自2006年开展试点以来，采用的“一事一议”的特批制。而明年有望进一步打开政策闸门和放宽限制，面向更多的保险市场主体。不过由于“国30条”中明确提到的是以“债权”方式，彭玉龙认为，在低利率时期，对这些基础设施的债权投资，如采用固定利率，则不是件很划算的事，期限越长，可能越不利，如固定利率有较好的溢价或采取浮动利率的话，则可部分抵消对明年低利率的担心。

　　“而在市场低迷时期购买国有大型龙头企业股权，尤其是关系到国家战略的能源、资源等产业的龙头企业股权，对保险资金意义重大。”彭玉龙认为，股权投资不像债权投资那样受到低利率影响，另外在经济低迷期买入获得超额回报的概率要大得多，同时正好满足保险资金对长期稳定投资渠道的渴望。

　　此外，《保险法（修订草案）》目前已经通过了二次审议。对于保险资金可以投资“不动产”，人大常委会委员们已经无异议，预计明年经过第三次审议，修订后的《保险法》就将正式颁布，届时保险资金在不动产领域将大有所为。

　　中国证券报