9月份以来，美元对人民币汇率中间价大幅跳水，9个交易日大挫748个基点，其中10日至14日更是连续三个交易日创下汇改以来新低。不过，NDF美元/人民币报价反映的人民币升值预期却未能触及年内高点。那么，本轮人民币升值是如开弓之箭大势已成，还是仅仅为双向波动中的一部分？
NDF报价显示 人民币升值预期未触及年内高位
尽管近日美元对人民币中间价连创汇改以来新低，但海外无本金交割远期（NDF）市场上美元/人民币1年期报价却仍远高于年内低点水平。
数据对比发现，9月份以来，NDF市场上的美元对人民币走势弱于其中间价表现。1日至14日，美元对人民币汇率中间价由6.8126下滑至6.7378，下跌达748个基点，跌幅逾1%。而NDF美元/人民币1年期报价9月1日至13日下跌561BP，跌幅为0.8%，14日更是出现反弹走势。截至北京时间18时，NDF美元/人民币1年报价为6.6595，较上一交易日上升120BP。
此外，在美元对人民币中间价连创新低的同时，NDF反映的人民币升值预期却并未能触及年内高点。近期NDF美元/人民币1年报价低点为9月13日的6.6475，比4月22日创下的6.6045的年内低点水平还高出430BP。
NDF美元/人民币报价一向被看作市场对未来人民币汇率变动预期的直观指标。分析人士指出，近期NDF美元/人民币的走势，反映出投资者对未来人民币汇率走势的判断仍较为谨慎，也预示本轮人民币升值或难以持续。
本轮升值不具有持续性
嘉 宾：
兴业银行资深经济学家 鲁政委
宏源证券研究所首席分析师 邵宇
主持人：本报记者 王辉
近期美元对人民币汇率中间价迭创新低，人民币似乎正再度展开新一轮升值，是什么原因造成近期人民币汇率的不断走高？如何看待本轮人民币对美元汇率的上涨？本期两位分别来自商业银行和券商的分析人士均认为，短期的外部压力使得近期人民币汇率不断攀升，但就长期来说，并不具有可持续性。
外部压力推动汇率走高
问：什么原因导致近期人民币汇率不断走高？如何看待本轮人民币对美元汇率的上涨？
鲁政委：本轮人民币对美元的升值实际上还是在市场预期之中的。一方面美国9到11月的中期选举，势必会对人民币带来升值压力，另一方面，前一阶段人民币连续多个交易日出现的贬值也是不可持续的。在美国贸易赤字继续扩大的背景下，奥巴马政府再次强调人民币汇率问题，应当是在市场预料之中。整体来说，本轮人民币的升值仍然取决于中美政府间的对话与交流，此次美国财长盖特纳访华，中国方面也希望与其进行充分沟通。不过，我更想强调一点，中国还需要进一步开辟与美国国会的沟通，而不仅是美国政府。
邵宇：此次人民币的升值，依旧是来自外部的压力，美国中期选举日渐临近之际，要求政府“采取行动”的压力越来越大。也许中国政府需要学会更多地同竞争对手、立法机构而不仅仅是政府打交道，特别是当他们唱起“红白脸”的“二人转”时。
目前中国经济正在经历一个弯道减速的过程，在校正到以内需为主的未来增长基调和主攻方向时，需要汇率政策更多的配合。汇率是实现内外均衡的重要政策工具，全球货币博弈的目前主导双方——G2框架内——中国8月数据显示出乐观的一面。内部来看，经济软着陆有望，CPI温和来到高点；对外来看，顺差再度上升，进口加快同时，出口无比强劲。美国同期数据则显示出居高不下的失业率、略微缓和的贸易赤字（飞机出口）和创纪录的财政赤字。适当的汇率升值，有助于中国内外再均衡的早日实现，但对美国则未必。
问：8月份我国贸易数据进一步向全面平衡的方向改善，这是否会有助于降低人民币升值的外部压力？
鲁政委：虽然8月份中国进口和顺差数据都出现显著改善，但对于国际社会而言，他们更关注的是中国的贸易数据改善是不是可以具有可持续性。事实上，从近期的经济数据来看，目前中国内需的萎缩已经开始显现，那么8月进口强劲增长是不是能够持续，还需要进一步观察。而对于顺差数据来说，从今年1至8月的整体情况来看，较去年同期实际上还是没有非常显著的下降。
升值或难具持续性
问：如何看待后期人民币汇率的表现？此次人民币升值会一直持续吗？
邵宇：毋庸讳言，人民币升值绝非解决中美贸易失衡的关键，因此双方（政府）的竞争姿态下更讲究的是有来有往的配合，因此在关键的政治时点和数据变得难看时，双方都会有所表示，但拉锯必然继续，因为都有核心利益需要维护，所以我们认为升值不会一直持续，而且人民币实际汇率已经因为欧元贬值大幅上升了。如果一篮子货币真的是目标，根据我们测算，人民币升值空间短期不会太大。此外，人民币现在是亚太经济实际上的货币锚，人民币的升值将使得亚太地区其他国家的货币也出现上涨，显示出中国引领的新雁行模式的某些特征。
鲁政委：由于当前出口正呈现出与当前预期完全一致的“高山速降”轨迹，因此，我认为不宜对人民币对美元升值幅度寄予太高期望，年内人民币最多升值1.0-1.5%。目前来看，人民币汇率仍然可以称为“升不动也贬不动”，未来更多会表现出对一篮子货币波动幅度的增强。对于人民币对美元汇率来说，未来可以期待的新汇率政策，应当是人民币对美元波动幅度的进一步扩大。
机构观点
中信建投 “弹性增大的双边波动”将成短期新常态
在去库存背景下，持续下滑的出口增速和维持在较高水平上的贸易顺差，使得目前的人民币汇率政策陷入两难境地。一方面，较高的顺差使得升值的国际压力倍增，而为了调整经济结构、抑制通货膨胀，长期内需要升值；另一方面，在不断下滑的贸易形势下，短期内较高的顺差并不具备可持续性，同时升值可能会促成负面因素叠加，进而给本国的出口企业以沉重打击。因此我们认为，在全球去库存的相持期，人民币的汇率政策并不会有太大的变动——当前的人民币汇率，会因为此阶段特殊的贸易走势和政策取向，构成了新的、脆弱的均衡；而“弹性增大的双边波动”，将成为短期内的新常态。
瑞穗证券：人民币升值进入加速轨道
由于近几个月，贸易收支一直保持着稳定的高盈余，预计未来人民币对美元及一篮子货币将进一步升值。此外，央行已经在放松资本管制、实现人民币自由化方面采取了重要的步骤，如允许部分地区出口收入存放境外、人民币债券市场对境外投资者开放、开放人民币回流通道等。而自由的跨境资本流动则更需要灵活的汇率。我们认为目前由于对中国经济硬着陆的忧虑逐步消退，且市场对人民币已造成升值压力，决策层会允许人民币进一步升值。我们判断，由于未来几个月美元对欧元和日元将走弱，因此预计年底美元对人民币或将达到6.6。
国海证券：促进口可缓解人民币升值压力
促进口政策未来可能推出，缩减贸易顺差。由于上半年贸易顺差依然较大，未来商务部可能会出台促进口的相关措施，鼓励进口；而美国在其五年出口倍增计划推动下，对中国出口的限制也可能有所放开；虽然国内经济增速放缓可能对进口有所影响，但是若相关促进口政策推出，将有利于未来进口的增长，相比出口回落态势进口增速回落将更为平缓，从而有利于缩小贸易顺差，而人民币汇率升值压力也将有所减小，更有利于维持目前汇率的双边波动。
记者观察
截至9月14日，美元对人民币汇率中间价连续第三个交易日刷新05年汇改以来的新低，降至1美元对人民币6.7378元。笔者认为，近几日美元对人民币汇率中间价的大幅跳水，正是6月下旬以来人民币汇率振幅加剧、双向波动特征进一步凸显的表现。尽管未来人民币仍可能继续出现升值，但更为市场化的汇率弹性特征也将进一步得到彰显。
可以说，近两个多月来人民币汇率的表现，正是在兑现中国政府重启汇改之时的承诺。
一方面，6月19日中国政府宣布继续推进汇率改革时就已经强调，人民币此次继续推进汇改的一大核心就是增强人民币的汇率弹性。以8月中旬至今的一个多月时间为例，美元对人民币汇率可谓跌宕起伏。8月9日至9月1日，美元对人民币汇率中间价由6.7685涨到6.8126，期间最高上涨441个基点。进入9月份后，该中间价又急转直下，到14日最新的6.7378，短短9个交易日累计大跌748个基点。伴随中间价的剧烈振荡，银行间外汇市场美元对人民币即期汇价也出现了宽幅振荡。而在此期间，美元指数则基本围绕81-82一线窄幅波动，人民币汇率展现了极为主动的双向波动特征。
另一方面，重启汇改时货币当局对于由盯住单一货币转向一篮子货币的表述，也同样指出了人民币与美元间的联系将不再像以往那么紧密。事实上，从中国实际的对外贸易权重来看，对于人民币来说，另一大主要货币——欧元，也已经可以与美元“并驾齐驱”。在对美元宽幅震荡的同时，近期人民币对日元、欧元等其他主要非美货币汇率，也同样展现出主动增强汇率弹性的特征。
9月15日，美国众议院筹款委员会将就人民币汇率问题举行听证会，目前正在中国访问的美国财政部长盖特纳，将代表奥巴马政府出席本次听证会。此间一些观察人士表示，本次听证会内容将继续围绕美国应如何敦促中国改革汇率政策的最新看法来展开，届时人民币升值问题预计将难以回避。
而对于此次可能再次出现的对人民币汇率的外部压力，有分析人士表示，对于近期已经在汇率改革上继续取得实质性进展的中国政府而言，他国经济出现的问题，仍然没有任何理由归结到已经在贸易平衡上有大幅改善的中国身上。中国货币当局将继续按照主动、渐进、可控的原则，继续推进人民币汇率在汇率弹性、市场化形成机制等方面的改革。
海关总署9月10日发布的8月份我国进出口数据显示，8月份我国出口1393亿美元，同比增长34.4%，比上月放缓3.7个百分点；而进口则同比增长35.2%至1192.7亿美元，增速较上月提升12.5个百分点。同时，当月贸易顺差也较上月环比大幅减少30.4%至200.3亿美元。
从8月中国出口增速的回落、进口增速大幅提升，以及贸易顺差的急速下降来看，今年以来中国对外贸易正在更进一步地向全面均衡贸易的方向发展。以往国际社会动辄抛出的“人民币汇率低估造成全球贸易失衡”的说法，也将在中国对外贸易的全面改善的事实之下失去市场。
（责任编辑：关婧）
