这是2011年资本市场的头号工程，或许也是继创业板之后的又一轮资本角逐。新三板能否成为新的淘金圣地？

　　早在今年“两会”期间，证监会主席尚福林就曾公开表示：“‘新三板’扩容相关制度安排已基本到位，但还有一些技术细节需要解决。”不过，市场早已摩拳擦掌，然而新三板扩容却一直“只闻其声”。

　　近日，相关监管部门又一次召开了专门针对新三板扩容方案的办公会议，提出了对新三板扩容方案的若干修改意见。

　　新三板缘何久盼不至？关键在于一系列制度以及扩容方案还难以明晰。

　　转板制度无论对投资者还是企业，都是新三板扩容中最具有诱惑力的因素。然而目前国内A股市场还并没有通过转板实现上市的案例。从三板市场目前已经登录创业板和主板市场的4家企业来看，北陆药业(300016.S Z)、世纪瑞尔(300150. S Z)转板创业板，久其软件(002279.S Z )、粤传媒(002181. S Z )转板中小板。这些企业都是通过正常的IPO程序上市，而并非真正意义的“转板”。

　　而在监管方面，新三板挂牌企业由证券业协会注册备案而不是由证监会直接监管，因此很多分析人士认为，在门槛过低的情况下难以保证有些公司不会浑水摸鱼，出现皮包公司，公司质量难以保证。

　　截至今年7月，已有16家企业成功挂牌新三板，而这一数字与去年挂牌企业数量持平。在“扩容潮”下，新三板企业的定向增资日渐升温。虽然新三板扩容讨论从未止歇，但是市场对此却并不乐观，有投资者把新三板扩容与新股发行、大小非减持、上市公司再融资与国际板推出归类为A股市场的五大抽血马达，更形象的比喻，此五大马达加重“旱情”已使大盘半脚踏入熊市。

　　新三板应该怎么扩？这件官方称之为2011年资本市场的“重点工作”，在三板公司企业家眼中，又是会如何被定位的？新三板会成为继创业板之后的另一个造富神话吗？

　　李富荣

　　只许机构投资者参与

　　“新三板的直接融资主要通过定向增资的方式完成，只允许机构投资者参与，这种设定对于风险较大的中小企业而言，由机构投资者判断和承担风险是必要的做法。”环拓科技(430079)董事长李富荣对《英才》记者肯定了新三板的融资方式，但也同时认为“新三板的融资能力还比较有限。”

　　虽然，未来除了中关村科技园区之外，张江高科、东湖高新、苏州高新、成都高新科技园区企业也有可能进入新三板扩容的范围内，但是目前来看，新三板对于机构投资者选择的余地还比较小，个人投资者也没有投资机会。市场规模不够是李富荣认为新三板融资能力有限的原因。

　　除此之外，投资新三板的机构投资者较为分散，即使一个很有成长性的企业也很难出现创投扎堆的现象。机构投资的资金退出渠道并不畅通，由于还没有明确的转板机制，无法与主板和创业板形成有效对接。

　　按照《证券法》规定，股东人数超过200人就算公众公司，这在客观上限制了新三板企业投资者人数，部分企业面临必须有人卖出，才能有人买进的局面，这些都限制了新三板公司的流动性，影响了交易价格和机构投资者的参与热情。

　　在《英才》拜访的几家新三板企业，企业家都会说到同一句话：“我们并不是因为缺钱而来的新三板。”在他们看来，低成本融资，作为创业板、主板的孵化基地，这些才是新三板市场的真正意义。

　　“新三板比较适合管理机制健全、商业模式优良、项目前景优秀但急需产业资本注入、暂时无法利用银行及上市渠道融资的中小企业。他们通过新三板市场提高融资杠杆，进行快速有效的融资。但同时，新三板又有独立存在的必要，让三板市场如同主板创业板一样，融资作用更好更活跃，与创业板、主板形成有效对接，真正发挥三板市场特有的资本市场的作用。”李富荣这样给新三板定位。

　　转板作为新三板最具有魅力的题材，李富荣却不以为然，因为市场与市场之间目前“没什么联系”。

　　新三板作为同是需要挂牌的企业，相比较其他企业而言，其在新三板的业绩与治理并不能成为其登陆创业板、主板的优势，因为转板机制目前还并没有明确。李富荣认为，新三板已经到验收环节，既然作为其他资本市场的孵化器，应该确立转板机制，使多层次的资本市场得到良性循环。

　　曲兆松

　　吸纳概念好的小公司

　　尚水股份(430080)在今年3月登陆新三板，相比李富荣来说，尚水股份董事长曲兆松对新三板考量更多，他承认对新三板扩容是“有准备”而来。

　　“新三板的上市功能并不强，我们看好的是高新技术园区和我们企业有很高的匹配度。虽然融资效果没有那么好，但未来国家对高新技术园区的企业必然会给予政策倾斜与资金支持。”

　　在曲兆松看来，，而新三板在企业融资和机构对接上可以形成相对平衡，不太可能出现企业管理层通过上市迅速致富，但机构可以长期分享企业的成长。

　　“我们的投资者大多是小型的，一些天使投资人，多是企业的战略投资者，也有可能是上下游的关系，这就使得他们能够参与到企业经营发展中，相对稳定。相反，现在有很多冲企业IPO的投资机构，他们大部分有迅速变现的冲动，所以创业板开板之后遭到爆炒，不排除一些机构的金融手段操作。”

　　“提到硅谷我们首先想到的是谷歌而不是中石化，新三板对应的中关村科技园区也是如此。提起新三板应该让人想到的是新颖、有特色的企业，它的规模不是非常大，与其他市场并不是中学大学的关系，而是职业学院与大学这样的存在，完全是相对独立的，如果可以转板，就只是单纯企业规模大小的差别，而不是多层次资本市场结构的概念。”曲兆松说。

　　所谓资本市场的多层次，曲兆松的理解是关键在于彼此相互独立，目前我国资本市场门槛基本按照企业规模来区分，这就导致了有一些创业板的公司是因为中小板、主板市场上不去而选创业板。

　　新三板的建设是我国多层次资本市场建设必不可少的一环，那么，什么样的公司适合新三板？

　　“现在往往是初创期的企业境况最为艰难，因为是在投资最早期，所以很难有机构愿意投资。但这些小公司有很好的商业模式和创意。所以新三板应该多吸纳这样公司小、概念好，有技术专利的企业。不应该在企业规模与财务数据上有过为硬性的目标要求。就像美国的纳斯达克市场，有一些灵活的标准。”

　　朱元涛

　　淡化行政手段

　　未来市场将获得“新三板”以及“转板上市”两个不同层面的投资机会。有关部门酝酿新三板扩容准许个人投资者进入，那么投资者应该怎样区分中小板、创业板、新三板市场？而在建设多层次资本市场的过程中，所谓的“多层次”应该怎样体现？

　　“创业板开板一年多后，我们在市场上看到了一些公司两极分化、业绩变脸，实际上这种差距都是由于企业未上市之前做了百米冲刺。”北京中兴通(430035)科技股份有限公司董事长朱元涛告诉《英才》记者，正是这个冲刺消耗了企业很多成长性。

　　企业经营发展成长表现应该与资本市场的表现一致，朱元涛认为，由于新三板如果推出转板机制，可使转板企业IPO前在新三板市场形成缓冲，之前创业板曾出现的问题得到缓解。

　　对于中小板与创业板的特点，朱元涛认为中小板需要企业具有一定成长性，并长期稳定的发展，对企业在某个领域是不是龙头地位要求没有那么严格。创业板除了“两高一新”的定义外，更强调企业主营业务的单一性，与成长性要求更高一些。

　　“如果仅仅从企业的规模、经营的领域、成长性，以及国家鼓励的政策、高新概念这方面来讲，新三板和创业板是比较难划分的。随着新三板扩容，引入新的机制，未来的区分可能在于监管的行政色彩上不会处处体现‘行政关怀’。”

　　行政手段淡化，让市场决定一切，使企业的经营与业绩发展在资本市场上同步表现，是朱元涛认为未来新三板区别其它“板”最显著的特点，“未来新三板可以将市场行为进行到底。”

　　在新三板扩容的草案中，有一些包括个人投资者股龄以及门槛的限制，朱元涛认为，监管层面本着为股民负责的出发点，其实大可不必，恰是类似这些“行政关怀”而限制了市场的自由运行。

　　刘纪鹏

　　资本市场必“补课”

　　无论是新三板还是国际板，都是我国完善资本市场走向成熟必要的一步，但是对于近日相关消息的频出，市场却并不买单，甚至有人评论，以目前A股市场环境而言，此时推出新三板和国际板无异于雪上加霜。

　　“新三板的扩容应该先于国际板，并且越早越好。实际上，从目前来看新三板扩容在今年应会启动。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏告诉《英才》记者。

　　对于新三板扩容会不会像市场担心的那样，对A股走势形成重大负面影响？刘纪鹏认为，推出新三板由于企业仅仅是挂牌，并不是IPO融资，所以对于主板市场的冲击不会很大。如果是国际板开通，可能由于国际上的市盈率比较低，标准更高一些，所以可能会对现在的A股市场是一个较大的冲击。

　　与此相反，在资本市场表现不好的时候，此时推出新三板是资本市场的创新，有助于整个资本市场的完善与内部矛盾的解决。在实施上，新三板的开通也比国际板相对简单。

　　“就像小学、初中和大学一样，新三板是资本市场的小学体系，一定要尽早建立。相比较其他市场，新三板更具有为中国的中小企业融资上市的实在功能。”

　　例如直接融资的数量，P E投资的发展，为大量中小企业融资上市，将更加直接促进。但国际板相对要复杂，而国际板只是一个暂时的现象，随着人民币资本市场的国际化，B股、H股以及中国A股在海外和境外企业到中国来上市会最终成为一个统一的板块。刘纪鹏认为，无论是欧洲或是美国的资本市场都是从O T C市场逐步发展到交易所场内市场。由于中国最初用计划手段做资本市场，所以开始的时候只有主板这种“大学”，却没有本该是资本市场基础的O T C市场“小学”。以至于基础体系一直没有建立起来，这个过程到今天很多企业上市就像千军万马过独木桥。

　　因此，按照现有的发行上市和行政审批的模式，很多企业特别是中小企业没有融资上市的机会。

　　“所以，当我们通过资本市场解决了像股权分置这样的体制矛盾之后，回过头来要发展多层次多品种的资本市场，已经成为了一项重要的、迫切的资本市场使命。它不应当是时机是否成熟的问题，而是早就应该补上这一课的问题。”

　　在刘纪鹏看来，由于新三板不存在I P O融资，审批相对简单，所以未来可能会成为中国资本市场中一个最大的市场体系，而其存在的转板机制使得新三板的“小学”与主板、中小板、创业板高层级联系起来，为其它板块市场储备项目，相当于上市公司的“孵化器”。

　　“实际在国外，要是从一级市场的购并和二级市场的转让来看，O T C市场都是很大的市场，今后我国O T C市场的定向募集和转让会非常多，由于它的挂牌核准手续简单，并且它只是挂牌，所以无论是从挂牌企业的数量，还是从交易金额看，今后都会不亚于今天的创业板和中小板。”刘纪鹏说。