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丛榕:弱势美元能否给A股“高空加油”
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类别: 金融服务业 时间: 2010-08-05 来源:中国证券报 作者:中证证券研究中心 丛榕

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我们认为,美元指数下行——大宗商品价格上涨——相关行业受益的逻辑链条看似完美,但实际上有许多值得推敲的地方。不少投资者勾勒出这样的逻辑:美元指数下跌——抬高大宗商品价格——A股中有色、煤炭等板块上涨——反弹修复期拉长。

  我们认为,美元指数下行——大宗商品价格上涨——相关行业受益的逻辑链条看似完美,但实际上有许多值得推敲的地方。对美元指数下行幅度、大宗商品价格上升幅度均需要保持谨慎,同时短期内即使美元指数继续回落,也不可能激发国内经济和流动性趋势性上升,A股上升仍然是修复性而非趋势性。目前,修复性行情接近尾声。

  美元指数是新因素

  我们判定A股上升为修复性行情,主要着眼于对国内政策和经济博弈的结果。虽然无论从经济下行放缓还是资金市场利率回落看,均好于最糟糕的预期,但也没有理由认为这是货币刺激政策的开始。

  7月份PMI走势显示,经济如期继续放缓但不大可能出现“二次探底”。这种经济走势对经济正的预期指引是,既不会进一步紧缩也不会出台新一轮大规模刺激政策。从经济层面来看,经济增速的缓慢下降还将继续。因此,无论是从估值扩张的角度,还是业绩提升的维度,股市的趋势性转折还缺乏推动力量。

  然而近期A股置身于全球范围考虑,有一个新的因素我们不得不纳入分析体系,那就是美元指数持续下跌。不少投资者勾勒出这样的逻辑:美元指数下跌——抬高大宗商品价格——A股中有色、煤炭等板块上涨——反弹修复期拉长。

  数据也显示,近十个交易日以来,美元指数从83.34回落至80.60附近,而WTI原油连续价格从76美元/桶上涨至82美元/桶,LME3个月的铜期货从6800美元/吨上涨至接近7400美元/吨;相应的,国内A股市场上,申万有色金属和煤炭开采指数分别上涨了8%和6%左右,远远超过沪综指同期3%左右的涨幅。

  “完美”逻辑未必靠谱

  但是,看似完美的逻辑,仍有值得商榷的地方。其一是美元指数下跌能持续多久;其二是美元下跌是否必然引发大宗商品价格大幅上升。我们认为,美元下跌更多是由欧美经济增长差异引起的,美元指数跌幅有限;同时,对大宗商品价格涨幅也保持谨慎。综合而言,从美元指数到A股强周期上涨的逻辑未必靠谱。

  首先,对美元指数下跌幅度保持谨慎。本轮美元指数回落,一方面是由于欧债危机暂告一段落,投资者重新购入欧元;另一方面,二季度末三季度初,欧美经济体之间的增长差异反转,此前貌似增速乏力的欧洲经济突然发力上升,而美国经济却从顶峰回落,但我们预计,从同比角度看,二季度是美国经济反弹顶峰,三季度将是欧洲本轮增长的顶峰,从基本面角度看,美元指数深幅下跌可能性不大。即使下穿80,也是假突破。

  其次,对大宗商品上涨幅度保持谨慎。从今年三月初Libor3个月美元上穿Libor3个月日元开始,美元套息交易工具逐渐解除。现阶段美元指数下跌,隐含的是全球经济高峰回落,在金融属性和生产属性对冲的情况下,不能期望大宗商品出现趋势性上涨。

  短期内,美元指数可能继续保持弱势,但这不能从根本上激发国内流动性和经济趋势性向上,A股在经过10%左右的涨幅后,预计将转入震荡期。

  2319点以来的反弹,我们仍然定性为“修复性”,是对货币政策停止收紧、经济二次探底暂时无忧的正常反映。然而,将中国股票市场放置于更宏观的背景考虑,最近美元指数下探80、全球生产资料价格大幅上涨,引发了投资者对A股内相关行业上涨进而拉长修复期的猜想。

  (责任编辑:关婧)

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