今年以来，加息传言就时不时地袭扰证券市场。年初，多数人预测会加息，且有两到三次。然而加息迟迟未到，人们的恐惧渐渐消散。只是最近,关于加息的揣测又多了起来。

　　从长期利率的变动趋势看，现在的利率处在一个历史性的低位区。这一低利率是在危机形势下，刺激经济复苏一揽子政策的组成部分。因此，随着刺激政策的逐步退出，利率水平逐步恢复长期均衡水平也是确定之事。因此，加息一定要来，只是时间问题。

　　加息时间窗口的开启，在很大程度上与央行的目标控制相关。中国人民银行的控制目标与多数央行采取的“稳定币值，控制通胀”的单一目标不同，它的目标涵括了“控制通胀，保障增长和就业，平衡国际收支”等多重内容。这样，作为央行货币政策的一部分，加息的时间窗口是否开启，要综合考量多个约束条件。CPI只是影响加息窗口开启的因素之一。

　　在今年二季度初，加息的时间窗口曾经开启。那时，实际利率已经降为负值，而经济增长率超过10%以上，人民币的汇率还在盯住美元，变动不大。应当说在那时加息是有条件的。或是出于谨慎，或许有其他原因，央行并未采取加息行动，而是采取了数次提高存款准备金率的做法，收缩货币。存款准备金率也提升到历史性的高位区。然而，二季度末，由于欧债危机、经济增长放缓的因素影响，加息的时间窗口随之关闭。

　　现在，加息的时间窗口又一次有了开启的可能。这次的关键因素仍是物价。7月CPI上升3.5%，震动了许多人。然而，此次加息窗口的开启却受到了更多条件的限制。从经济增长目标看，经济增长下滑的势头有所抑制，但仍不稳定；从汇率变动，进而影响国际收支平衡的角度看，人民币汇改后，升值压力明显，而利率的变动会加剧这种压力。近日，在外汇市场上，人民币兑美元迭创新高，就是对人民币加息预期的反应。中国经济对人民币升值有多大的承受力，也是加息时间窗口开启的制约。

　　总之，加息的时间窗口正在打开，同时受到诸多限制。央行必须考虑各项目标的轻重缓急，各种因素的制约关系。或在不同的阶段用不同的权重去考虑多个目标的协调完成。因此，在我看来，现在加息的可能性不大。