从美国次贷危机到全球金融灾难

我今天很荣幸在这个地方向大家报告一下学习心得。因为金融危机跟这个问题他没有发生在我们身边，所以呢只能是通过平面媒体和在网上做一些学习，我尽可能在比较短的时间内，给大家介绍一下这个问题的来龙去脉，顺便谈一下对我们国家的影响。
这个是从房地产行业讨论到一点，主要讨论上半节。我们今天主要讨论这个圈里，在房贷金融机构，跟金融投资者中间，这中间有几个关键词，一个是次贷，要重点讲一讲究竟是什么次贷，次贷联系到住房市场的问题，联系到金融市场；第二个关键问题是证券化，为什么次贷听起来就是房贷的坏账，怎么会扩散的这么大，讲到证券化；最后为什么会发展的愈演愈烈，还要简单介绍一下延伸工具，那么证券化跟金融市场，延伸工具跟金融市场的关系非常密切，我们今天简单的向大家报告一下。
首先我们要说的美国这次次贷危机不是平白无故，大家看一下美国的经济危机，经济周期就可以看到，从2000年美国的IT泡沫开始，美国的经济往下走，他们道路的指数就往下走，这个时候就开始降息，再加上2001年的911，所以美国大幅度的降息，从01、02到03这一段。在降息的同时，他就放松银根，鼓励大家消费，放松贷款，这个时候美国的房地产就进入了一个新的高潮。在进入新的高潮以后，就出现了很多问题，下面再讲。
可以看的出来，可能指数基本上反应美国的经济状况，到了05年开始，美联储已经发现这个经济已经有点走向弱了，开始加息，大家可以看，从2001年年初，到2007年到年终，这个中间，大概是六年多，正好是美国经济的周期，所以次贷的危机跟金融灾难，正好跟美国经济周期是密切相关的。
我们再看一看美国的住房市场，美国住房市场是一个比较大的市场，下面我给大家一些数字，简单说一下量，我们国家现在个人住房市场究竟有多大，我没有查到资料，从人民银行资料上看，大概只有一万多亿，也就是说不到我们国家一年GDP的百分之几，但是美国的房贷市场，占到美国一年GDP的百分之七十到八十，这个数字很大。从2005年底06年初，美国的住房开始出现拐点，看下面的图，这个上升的红线，到了2005开始往下掉，同时他的蓝线是他的空房率，就是建好的房子没有办法卖出去，这个从2005年底开始上升。
在这个拐点的时候，大家看到，房价显著的下降，前面是房价上升到下降，其是导致这个次贷发生危机的一个很重要的导火索，我们下面稍微讲一讲。
为什么要说道美国的房贷呢，因为美国的房贷市场相当大，这个图是说明美国家庭负债的情况，坐标上面深颜色的波浪，那个是美国家庭平均每年的储蓄的钱，下面呢是他债务的增长，我们只要看到最边上的一条线，这就是2000年将近结束的时候，就是2008年终左右，大家看到房贷的比例高，就是这个绿颜色的，剩下来就是信誉卡、孩子就业等等。
大家看储蓄，每年处于只有几百美元，按每个家庭，全美国来平均，按照接待来看，绝大部分是房贷，美国家庭平均负债是12万元，大家算算，如果美国的家庭平均大概是一亿户左右，如果每户平均下来，房贷大概就是有12万亿，所以这个可以看出来，这个数字是很大的数字。
下面看一下，美国绝大部分的房子是靠房贷来做的，房贷市场有多大呢，这个左边的图是2007年的二季度是落后的数据，这个数据呢美国的房贷的市场大概一共是有六万八千亿美元，中间有六万亿是属于美国政府支持的，也就是房地美。剩下来是图的右下角，这个就是次贷，一万三千亿。再过来黄的是六千亿，最左下角紫色一个户住宅超过四五十万，相当我们的别墅。
这个数据里有一个问题，究竟次贷有多大，从这个数据看有个一个问题，从这个表上看跟次贷有关的，也就是一万三千亿加上六千亿，大概一万九千亿。问题在上面这块，就是红的这块，就是美国政府的房地美，但是房地美跟房地比究竟发了多少次贷不知道，所以实际上的次贷的数可能要有一万三加上六千还要多，多到多少，现在没有一个很精确的统计。
但是无论如何，从我们刚才看美国经济的周期形式看，在次贷所占的比例，是逐步上升的，看右边的图，你看它所占的部分，在2000年是比较低的，大概只有百分之十几，到2006年，这个次贷的比例已经超过了25%，到2007、2008次贷的比例就接近30%，为什么说这个数字，因为从这个数字我们可以看到他这个规模。
假设我们说整个的房贷假如有七万亿，而他的次贷占到30%的话，那就是两万多亿，而这样的东西就会通过下面所说的证券化分散到各个地方，这个次贷我简单解释一下，次贷是属于信誉不好的人，就是不够贷款的人也给了你贷款；你本身过去信誉没有问题，但是你现在收入很差。
促销房贷这个故事就是推销员千方百计、甜言蜜语要你来借钱，现在没钱也可以，利息晚两年还也可以，实际上这东西都是加重了你最后的负担。到最后房价往下掉，利息往上涨了，你就发现支撑不住了，所以次贷的违约率就会越来越高。所以现在关键的金融创新有五个步骤，这五个步骤是我们值得注意的。
第一步就是允许非银行机构开展房贷业务，你不是做房贷也可以做贷款，他们有意购房，但得不到传统房贷的人，提供更有创意，更负担起的，拼命的推销，推销的人当然层层都有好处拿；第二条允许贷款被集中包装，向投资者出售的债券，这个债券就是成功时间了风险分散，这个呢应该说也是正常的情况；第三步把这些所有的贷款的债券，按照不同的等级，收益高的风险高，收益低的风险低，把这些债券卖给不同的客户；第四要信誉评级机构来说，我做房贷债券是怎么怎么的保险，大家都可以买，最后美国的养老金和保险公司大家都来买。一方面金融机构把钱推销出去，然后呢又把这个债务打包，卖给不同的投资人，金融机构是把风险分散，他自己承担的责任也小了，结果呢这个社会的资源发生了很大问题。第五有些人还是放心不下，觉得你这个东西有风险，我买了你债券，我将来没有利息，或者收不回本怎么办，于是金融市场又做了一些创新，做了一些延伸工具，我们下面给大家简单的介绍一下。最后刚才已经说了，房贷的债券规模很大，然后呢又通过证券化分散到各个金融机构，这个表呢，大概说明分散的情况。包括分散给房利美、储蓄银行、外国投资者，就是中间的黄的，在2007年外国投资者已经就将近一万三四千的债券，最多的就是最右边这条，其他个人投资者，养老金等等。所以看来房贷的债券，通过证券化，高度的分散，到所有的金融机构，跟所有的投资者之间，那么只要看一下这次有所下降，而有的银行就继续上升，就是对这个问题的风险有些银行做的比较好，有些银行持有的必要多，这样一来的话呢，这次商业银行出现问题，出的比较多。
然后我们看违约的情况，违约的情况我们就看一下蓝色的次贷。在05年开始往上涨，到07年的第二季度，已经增长到5.5%，这个呢只是一个情况，就是开始次贷发生问题了，这个实际上在07年中间已经可以看到这个问题。为什么会扯到这么多的金融机构都出问题，我们举一下美国最大的房贷机构房地美来说明一下，房利美是一个上市公司，他是由美国政府担保的，他可以发债，美国政府做担保，所以他这几年发展的非常大。大家从他的资产负债表上看出来，他的总资产有八千八百二十亿美元，他表外就是他包装了以后已经卖给别人，还不算内，表外的债券还有两万亿，所以他这个机构做的相当大。
但是他的股东权益看这个图的右下角，只有四百四十亿美元，大家看到，房贷金融机构的杠杆比非常高，达到了二十多倍，这个是后来发生问题很重要的原因，就是杠杆比太高。大家知道金融机构都是做中间人，实际上自己没什么钱，接受投资者存钱，拿来给别人，从中赚，所以他的信用，他的风险控制就非常的重要，看来呢，美国做的就不好。
右边的图就是说明房利美跟房地比他的钱从哪来的，包括黄色是政府的支撑，灰色是保险公司，其他包括银行等等。现在大家想一想，我们看一下，刚才算的比例，在八千亿的房贷中间，大概有30%是次贷，大概两千多亿美元，对房利美来说，为什么讲这个数字，我要告诉大家，金融机构出问题出在哪。他这个两千多亿美元，我们假设次贷在07年发生的时候，只有10%的违约率，也就是只有两百多亿违约率，对房利美来说两百多亿美元相对他的总资产应该说很少，但是按照会计规则，你这个两千多亿，甚至两百多亿美元的话，你也要注销，这两百多亿美元注销起来不得了，为什么呢，他本身的权益只有四百四十亿美元，一下子去掉一半，所以他在08年初，就像美国申请破产。
大家想一想，在次贷刚刚发生的时候，房利美这样的房贷机构，他还可以利用自己的钱来还账，来掩盖这个问题，一直到他自己没有能力来掩盖这个问题了，他必须要注销，要注销的话他的权益不够，一下子去掉了一半，08年初继续发展，他就没有办法持续下去了，他就必须向美国政府说我支持不住了，你来把，这个消息一出来，立刻就使得所有的次贷的债券，就是刚才我们说，将近有两万亿的次贷债券被世界各国世界各国所有的金融机构持有，这个时候大家都要注销，因此就造成了所有银行都要检查一下自己有多少房贷债券。
最开始英国的北石，很小的银行，他有房贷的债券，这个房贷债券出问题，一传出来，立刻他的储户就去排队取钱，大家说你这个银行垮台了，我在你这存的钱赶紧提吧。这是一个小银行除了问题，就看到各个大银行都面临压力，就是这个注销的问题，直接影响到他权力的减少。他的权力一减少，大家很清楚，股价就下来了，你想再投资就很困难。然后你下来，你的债券就不值钱了。人家原来100块钱买的你房贷债券，现在可能就剩七八十，四五十了。到2007年的11月，不管你是A级的，没有问题的放贷，还是B级有问题的资本，都大幅度下滑。那11月份来看，这个价格指数，下降了20％。也就是说如果这个房顶，有2000亿次债，这个时候只剩400亿。
那这个损失非常大，也就是说这个房贷公司，已经完全没有力量来维持他的运转。他所持有的债券，持有的贷款，已经冻起来了，掉价掉的很厉害。所有都像这样，哪个问题很严重。到了08年的9月30号，美国银监会发一个通知，各个金融机构可以不再采用价格，来评判你的金融资产，不再采用fair prise。fair prise是封顶价格，实际上就是市场价格，你说你那个债券值多少钱，怎么证明，只有到市场上来看价，这样一搞美国金融机构第三季度的报告，就非常难。所以美国银监会紧急发一个通知，三级报表可以不用fair prise，用你自己认为可以说服的办法。实际上已经乱套。所以第三季度金融机构的报表没有办法看，没有人知道那个坏帐是多少。这个对未来金融机构监管的影响比较大。
对住房贷款违约的比例上升很快，从07年一季度，只有24万套房子，到07年四季度，就涨到了50多万套，到了08年一季度就上升到60多万套，也就是说一个季度，就要两百万套。所以08年这个次贷飞快的上升，而违约率的上升，就迫使所有拥有房屋贷款的金融机构，必须大幅度的收回它的资产。
在这个同时，我们简单的来说一下，关于货币市场的问题。为什么民房的金融资产注销以后，影响到别的系统。就是这样，一个银行大量的注销坏帐以后，大幅度你的权利，你的级别就降低了。你掌握了债券，除了美国国库券以外，其他你都赔钱。那你货币资产受到很大的压力，因为金融债券在货币市场中间非常重要。如果大家的债券都不值钱，显然投资者就不愿意掏钱来买，投资者把钱都放在兜里，那这个资产市场，特别是短期的货币市场就死了。都是一些大家不要的房贷债券在那，谁也不掏钱买，那这个就是，这样一来就使得利益丧失很高。
像LB的利率，从9月16号这一天，就从3.1上升到6.4，有行无市。因为大家都把钱放在兜里，谁也不买债券。但是现在经过一个多星期的努力，基本上下来了。我查了昨天LB，基本上差不多了。因为美国现在还是1.5，所以它差不多有。所以你这样的东西，就造成了很多企业的流动资金困难。像美国这样的大公司GE，GE融资都有问题，因为股价掉得很厉害。
像美国的饮食业，没办法，给你30亿美元让你过过日子，所以这就形成了货币市场，跟货币市场的空洞。最后说一下次债的生成率，这个叫做信贷违约互换。这个总账据说有6万亿美元。大家知道这个合同非常大，什么叫信贷违约互换。举个例子，假设雷曼从房利产取得很多房贷的债券，它很快房贷债券，就跟美国保险公司商量，咱们来做一个互换，如果我买的债券在一段时间之内不出问题，一般这个时间就三年，最长就是五年。如果在这个期间之内不出问题，那我每年给你四万美元，对保险公司来说，我很难说。因为债券有风险。
如果有问题，那你AIT用你每年收入买保险费，你得还我这个钱，或者按我这个面值还给我，面值跟市场价格的差价。所以AIT说有相关内设机构，如果你卖了保险，卖了这个房贷债券保险，那你这次就亏大了。而且就是它的影响太大了。
这样一来就产生一个问题，我们就举个简单的例子，首先保险把这个债券卖给了AIT，实际上在这个过程中间，有很多其他的投资者参与，因为大家想一想，有些东西并不要求你手里有什么，如果你判断这个债券，会有违约问题。你就以这个违约为标地，向一家金融机构或者保险公司买保险，说我每年付出几万美元，你保我几千万美元的险。他看到这个债券会违约，一违约他就可以收一千万美元。一千万美元没有债券在手里，可以跟AIT交换，可以到市场上去买，所以他低价买高价卖，就这样一个盈利的手段。
他们看到这个盈利的手段以后，大量的投资者进入信贷违约互换，就是这个总量搞的非常大。在美国也是最先发现的，没有统一的合同，没有统一的交易过程，没有统一的交易平台，没有统一的交易者，对于远程工具，他们鼓励创新，所以违约就出现问题很多。所以基本上来说，这个是从它的次贷衍生，就是不合格的代理，通过证券报，把占到全美国的金融机构，然后注销。金融机构的权力都是不够注销的，这时候就希望政府出现的，所以政府造成今天这样的情况。
最后简单说一下对中国的影响，因为这个已经时间不多了，我简单说一下。对银行直接或间接持有的房贷证券，现在没有明确的工艺，因为没有人公布这个数，有的人说有40亿美元，有的人说有200亿美元，对中国的大银行来说，应该说还可以承受。问题比较大，我们关注储备。到了储备局，给你另外一种生活，在全世界，19000亿美元，估计有一万亿违约资产，其他都是货币。这些都没有公布，但是大家相信这个数字。
问题在这一万亿美元资产中间，还有4600亿是什么东西，可能有3000亿，有人猜有4000亿，当这些债券中间，包括一些公司的投资机构，比如说GE的债券，但是也有相当一部分房贷债券，还有一部分次贷债券，还有房地产债券等等。这些数字对中国多大，现在不知道，我们只知道在3、4000亿债券中间，要打相当一个折扣。但是这个问题比较复杂，因为打多少折扣，现在不知道，你美国的本金，拿出7000亿美元，不是按原价给你，要各个银行支价，你还值多少钱。房贷债券值多少钱，实际上说不清这个问题。
因为我按照观点性，价格已经没有了，变成技术模型计算，那这个预算未来的现金流，就很难预测。你的房子，原来的房子被法院挤出去，剩下一个破房子，你还要花多少钱修，修以后能卖多少钱，这个事一笔糊涂。大家想想我们中国的二手房，这个价钱很难，而这个量又很大，所以有很大技术方面的困难。
所以究竟这块我们亏多少，不好说。但是兜里的1000万美元，可能只剩下七八百，甚至四五百。今天没关系，因为你没用这些钱，等你要用这些钱的时候，你就发现钱少了。钱少了你买东西就少了，买东西少了，对于国内的人来说，你要花更多的人民币，所以造成由于进口价格影响，造成通货膨胀，这个就不说了。
第三个，是股权投资麸皮，我们的工商银行，开发银行，平安保险等等，在这以前投资，那么这次损失都很大，大概损失百分之六七十。过了两年三年以后，人家的股权上来了，现在还有多少，没有公布的，我们老百姓的不知道。
第四个，美元贬值，美元贬值并不是一个很深奥的问题，但是这两天美元没有贬值，反而升值了，大家都去把货币换成美元去抄底。长期来看，美元的长期贬值是肯定的，因为它支持外贸体系，肯定是贬值。但是贬值我们有很大的影响。
第五个，美国跟全球经济放缓，这个刚才嘉宾都说了，这个已经是不争的事实。美国零售指数已经下降了，通用汽车公司汽车的价格也下来了，我们圣诞树、蜡烛、灯泡，大量的减少，这块已经垮掉了，这些已经不用再讨论了。从全球经济放缓，加强我们的下降。
最后，北京改革创新，这个问题，在今后长期有很大的影响。北京改革开放进步以后有很多争议，我们开了一个融资，包括创业板，如果通过这次金融危机，我们的房贷究竟是收紧还是放松，收紧不利于房地产，放松有违约的危险。要不要金融机构做第三方，如果让风险大家分担，问题也多。如果不让，银行的信誉也会发生问题。我简单的说，如果你不让银行把房屋贷款打包卖给我，最简单有三个问题。第一个，银行的资产跟资本有一定比例，如果你房贷很大，你资本金要增加，这是对银行很大的压力。
另外，流动性，这个房贷都是长期的，五年、十年、二十年、三十年，银行用来房贷的钱，最多用于一年两年定期的就很少，所以这样银行叫做期限储备，就是用大量的短期资产，支持了大量的长期贷款，这是非常危险的。如果说是通货膨胀控制不住，风吹草动，老百姓排队到银行来提自己的存款，我已经把你们在我们这的存款，贷给别人买房子了。我们中国话叫要钱没有，要命有一条，这时候政府怎么办，只能大量的调控。所以你做证券化，还是不做证券化，这中间是利弊两方面。加上很多新的金融创新的问题，对监管的问题，今天出现的有点晚，不耽误大家的时间。